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    導(dǎo)讀：小米本周將在香港申請IPO，小米6-7月掛牌，本周成為首個嘗鮮“同股不同權(quán)”的將赴交公司。盡管還沒等到小米的港提招股書，但我們不妨先來劃個重點。招股值得注意

　　種種跡象表明，問題小米公司馬上就要上市了。小米

　　近期，本周小米創(chuàng)始人、將赴交董事長雷軍屢放大招。港提先是招股值得注意在母校武漢大學(xué)的小米6X發(fā)布會上宣布，每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機及IOT 和生活消費產(chǎn)品）的問題綜合稅后凈利率不超過5%。隨后他又發(fā)全員信宣布了新一輪的小米公司高管調(diào)整，任命CFO周受資為公司高級副總裁，本周接管財務(wù)、將赴交投資、HR等業(yè)務(wù)。

　　據(jù)鳳凰網(wǎng)科技拿到的可靠消息，小米本周將在香港申請IPO，6-7月掛牌，成為首個嘗鮮“同股不同權(quán)”的公司。盡管還沒等到小米的招股書，但我們不妨先來劃個重點。

　　畢竟，就算貴為“超級科技獨角獸”，能不能跑，總要拿出來遛遛。

　　看點1：雷軍說小米硬件凈利潤率永不超過5%，會不會打臉？

　　這可能是最近整個行業(yè)最關(guān)心的問題了。畢竟，小米不光是做手機，雷軍說的這個硬件凈利潤率的上限范疇太廣，影響的行業(yè)也真是太多了，照雷軍自己的話，小米生態(tài)鏈那可是滲透了100多個行業(yè)呢。

　　首先我們先搞清楚， “綜合凈利潤率”到底是什么？

　　此前已經(jīng)有媒體解析過，如果拿單個小米手機比如小米MIX2S，乘以5%來計算，這款售價3299元的手機，單品可賺164.95，但這并不是綜合凈利潤率。

　　綜合稅后凈利潤是一個總體性的概念，由營業(yè)收入扣除各項成本開支，包括研發(fā)、銷售、廣告等之后再除以營業(yè)收入得到的凈利潤率。

　　第一手機界研究院院長孫燕飚表示，國產(chǎn)廠商的平均綜合凈利潤率是10%，雷軍拋出的5%確實不高。而且，根據(jù)之前業(yè)內(nèi)流傳的Pre-IPO融資推介材料上稱，小米2016 年硬件業(yè)務(wù)的凈利潤率僅為2.8%。

　　當然，所謂“融資推介材料”并非來自小米官方，但其中有一部分可能來自早期投資人賣老股的信息。所以，姑且認為這些數(shù)字大致可信的話，2.8%和5%之間還是留了余量的。

　　那么，真實的數(shù)據(jù)到底怎么樣，還得看招股書。因此，到時候通過小米遞交的招股書查一查，就能夠知道5%這個數(shù)字會不會打臉，這將是招股書最大的看點之一。

　　看點2：小米到底賺不賺錢？

　　從小米誕生第一天起，雷軍就一直說，小米手機幾乎不賺錢。

　　妙就妙在這個“幾乎”，到底多少利潤才算“幾乎不賺錢”呢？而且雷布斯最近又宣布，硬件綜合凈利潤率不超過5%，顯然是在給盈利情況釋放壓力。根據(jù)5%推測，小米的硬件賺錢能力基本是個可測量的數(shù)據(jù)。所以大家應(yīng)該更關(guān)心小米的互聯(lián)網(wǎng)收入情況，還有投資收益。

　　有一點需要關(guān)注下。招股書通常都有幾百頁，里面含有“凈利潤”字樣的不同數(shù)據(jù)口徑可能有一大堆，比如“未經(jīng)審計的凈利潤”、“經(jīng)營利潤”、“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤”等等。而且，港交所和國內(nèi)A股、美股的會計準則也略有不同，五花八門也容易看暈。

　　那么看哪個數(shù)據(jù)靠譜呢？大概可以關(guān)注兩個數(shù)據(jù)，一個是“經(jīng)營利潤”，一個是“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤”。

　　這個“經(jīng)調(diào)整”很有說法。大家一定還記得美圖IPO時候的巨虧。其實香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多，會計準則也和美國不一樣，美圖當年就吃了“巨虧”的這個啞巴虧。給大家詳解一下。

　　互聯(lián)網(wǎng)科技公司通常會在之前融資時給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價值也放大了很多倍，股東的財務(wù)浮盈也翻了N倍。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務(wù)報表里就會被認為是公司對這些股東的負債。不知道小米這次會不會也遇到差不多的情況。

　　看互聯(lián)網(wǎng)公司是否盈利，不能單純看凈利潤，還要要看經(jīng)營利潤和調(diào)整后的凈利潤，這兩個數(shù)字，排除財務(wù)會計等干擾性因素。

　　看點3：雷軍在小米到底占多少股？

　　之前有媒體報道，雷軍在小米的占股竟然高達77%。但招股書沒放出來之前，這個數(shù)字還是只能看看。雷軍到底在小米有多少股票呢，相信這是我們都想知道的。畢竟這可能關(guān)系到今年中國富豪頭銜的歸屬。

　　另外，小米有望成為香港首批“同股不同權(quán)”上市公司。同股不同權(quán)，就是說，管理層掌握的一部分股票的投票權(quán)遠大于普通股。簡單說，按港交所新政，雷軍可能擁有一批股票有超級投票權(quán)，相比普通股，“話事權(quán)”最少1股頂2股，最多1股頂10股。理論上，如果雷軍擁有的全是超級投票權(quán)的股票的話，最少只要擁有9.1%的特殊股權(quán)，就可以保障投票權(quán)超過51%，牢牢掌握公司控制權(quán)。

　　另外，此前網(wǎng)傳小米工號1000以內(nèi)的員工在公司上市后都將實現(xiàn)不同程度的財務(wù)回報。在最新的人事調(diào)整中，小米兩位聯(lián)合創(chuàng)始人周光平、黃江吉因個人原因辭去管理職務(wù)。通常沒有了公司職務(wù)，在上市后股票變現(xiàn)方面受到的限制會少很多。

　　如果招股書有披露小米高管的持股比例，按照一個合理估值區(qū)間，那么這些高管在小米上市之后身價會變成多少？這同樣是一個大家比較關(guān)心的問題。

　　看點4：小米真的像自己說的那樣，是一家互聯(lián)網(wǎng)公司嗎？

　　小米在上市前夕拋出5%的數(shù)字，其實更像是給小米定一個未來的目標，定下硬件凈利潤率的上限，告訴大家：“我們是互聯(lián)網(wǎng)公司，我們不是依靠硬件獲利的傳統(tǒng)硬件廠商。”

　　從目前流傳在外所謂“推介”數(shù)據(jù)看，小米收入21% 來自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利率超過40%。

　　那么，怎么判定一家公司是不是互聯(lián)網(wǎng)公司呢？大概有這么幾個方面。

　　首先，要有成規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，如果互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)基本規(guī)模都沒有，那就根本無從談起；

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是主要盈利來源。舉個例子，單看蘋果App store、Apple Music等互聯(lián)網(wǎng)屬性業(yè)務(wù)賺的錢甚至超過不少互聯(lián)網(wǎng)公司，但蘋果的盈利仍然主要來自硬件利潤，所以蘋果還是家硬件公司。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)屬性的業(yè)務(wù)收入要呈現(xiàn)出快速增長屬性。互聯(lián)網(wǎng)公司都是要海量用戶基礎(chǔ)，用戶粘性越高越好，使用時長越長越好，獲客成本越低越好。

　　所以，小米是不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，到招股書里找答案就看這三組數(shù)據(jù)：小米互聯(lián)網(wǎng)收入有多少，小米互聯(lián)網(wǎng)盈利比例有多少，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的月活用戶數(shù)、使用時長和獲客成本。

　　不過從小米的商業(yè)模式看，現(xiàn)在就可知的是，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)應(yīng)該是沒有獲客成本的，畢竟可以靠手機用戶直接轉(zhuǎn)化。

　　看點5：小米生態(tài)鏈到底有多大？

　　小米是從2013年開始布局生態(tài)鏈，以手機為核心，周邊產(chǎn)品有耳機、小音箱、移動電源，再往外是空氣凈化器、電飯煲、凈水器等小家電。還有一些玩的東西，比如掃地機器人，還有一些生活必需品，比如牙刷、床墊。

　　其中一些公司甚至已經(jīng)規(guī)模世界領(lǐng)先，走上資本市場了。比如做小米手環(huán)的華米科技，去年已經(jīng)在美國上市了。

　　小米這些產(chǎn)品到底能賺多少錢，利潤率怎么樣？在去年的時候小米生態(tài)鏈公司已經(jīng)超過了100家，現(xiàn)在這個數(shù)字變成了多少，這些公司跟小米之間到底是什么關(guān)系？

　　小米招股書里應(yīng)該有答案。

　　看點6：小米上港股后，還會上A股嗎？

　　不出意外的話，小米應(yīng)該是港交所新政施行后首家上市的公司。與此同時，國內(nèi)A股的CDR也消息不斷。

　　CDR是中國存托憑證（ChineseDepositoryReceipt）的英文縮寫，指境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場上市、以人民幣交易結(jié)算、供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。

　　互聯(lián)網(wǎng)公司登陸A股，是個“老大難”問題，因為A股IPO發(fā)審機制，要求擬上市企業(yè)需連續(xù)3年持續(xù)盈利，對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)也有限制。所以“BAT”選擇中國香港、美國資本市場上市。

　　今年年初，CDR傳聞沸沸揚揚。有多家中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司大佬有表態(tài)將要回A，小米也被傳將會香港＋CDR實現(xiàn)港股和A股同時上市。傳說紛紜，已經(jīng)被猜成年度懸疑劇了。

　　現(xiàn)在小米赴港上市，讓傳聞先確定了一半。接下CDR的消息近期會不會有消息？這個可以看小米香港招股書里有沒有提到這個信息。

　　看點7：小米估值會不會破千億？

　　雷軍能不能登頂中國首富，除了看他有多少小米股份，還看公司的估值最終是多少。

　　關(guān)于小米的估值，從500億美金、800億美金到1000億美金不等。到底哪個準確呢？這就要回到一個如何看待互聯(lián)網(wǎng)公司的估值模型的問題。

　　和境內(nèi)資本市場不同，我們習慣了看消費類公司、工業(yè)類型的公司，無外乎看今年的凈利潤情況，再測算一下明年的凈利潤情況，乘以一個行業(yè)平均的市盈率倍數(shù)。

　　但是對于互聯(lián)網(wǎng)公司，這個估值模式就很難了。首先這家互聯(lián)網(wǎng)公司可能不是正的凈利潤，其次就算是正的凈利潤，公司的營收和毛利的增速高達100%，200%，也不是新鮮事，但是這樣的增速對于我們熟悉的傳統(tǒng)企業(yè)就是不可能完成的數(shù)字。

　　互聯(lián)網(wǎng)公司的估值更看中企業(yè)的用戶數(shù)、獲客成本、盈利增速，也就是企業(yè)的成長性。蘋果市值是8400億美金，市盈率18倍左右；騰訊市值37200億人民幣，市盈率43倍左右；亞馬遜市值7500億美金，市盈率320倍左右。

　　小米能頂?shù)闷鸲喔吖乐担每凑泄蓵飻?shù)據(jù)有沒有體現(xiàn)出足夠成長性。基于之前的公開報道，相比手機業(yè)務(wù)，盈利貢獻想象空間更大的生態(tài)鏈產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收和毛利水平歷年變動數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。

　　看點8：小米的海外市場到底怎么樣?

　　小米這兩年在海外折騰得有聲有色，根據(jù)最新的消息，在印度都已經(jīng)拿下31%這樣夸張的市場份額連續(xù)排名第一了。此外，小米自己宣傳它在印尼、東歐等地都表現(xiàn)不錯，現(xiàn)在進了西歐市場開頭也順利。

　　那么，海外市場到底占了小米多大盤子？小米真的能靠海外市場保持成長性嗎？畢竟，中國國內(nèi)市場已經(jīng)是零和競爭市場，小米的高估值必須要靠長線的高增長率來支撐，那就必須往海外市場看。

　　小米近期大書特書海外市場成績，尤其是印度市場，在招股書里小米過去3年海外市場變化數(shù)據(jù)都能看出來。

　　當然，以上內(nèi)容僅為預(yù)測，真實的招股書究竟如何，我們將密切關(guān)注，并在招股書公布后的第一時間進行解讀。